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沪指收盘强势上涨逾1% 恒指创5个月以来新高

  在上周五小幅回调后,沪指今日重拾升势,收盘强势上涨1.18%,收报3239.96点。两市合计成交4987亿元,行业板块普涨。

  此外,港股市场方面,恒生指数今日延续强势,收盘上涨0.47%,收报24146.08点,再创5个月以来新高。

  本周各位分析师聚焦于分析2月17日证监会发布的《监管问答》对股市的影响。广发证券陈杰指出,再融资新规有利于保护中小投资者利益、减少股市抽血担忧,为A股市场带来了新的短期利好因素。海通证券荀玉根指出,再融资新规利好资金供求,此外,春季行情仍在路上,建议目前安心守仓。国信证券郦彬认为节后港股上涨主要来自内地机构投资者的配置力量,A股仍处在一季度的反弹窗口期,再融资新规延续“脱虚向实”的一贯监管基调。华泰证券戴康表示,再融资新规强化“买入实,卖脱虚”,坚定盈利慢牛“买入实,卖脱虚”,推荐ROE拐点叠加历史低PB的周期股“水金石”组合。中泰证券罗文波认为,在经历一周调整之后市场或将企稳回升,期指松绑与再融资新规增添新变化,有利于长期资金回流,但短期市场形成认知尚需时间,把握两会前风险空窗期,继续关注中游板块轮动的机会,主题方面关注高送转与国企改革。

广发证券:多了一个短期利好,少了一个“牛市因子”

  对于本周投资者最关注的“再融资新规”对股市影响有多大的问题,广发证券陈杰团队指出,新、旧规定的主要差异——新规主要针对再融资规模、再融资频率、资产状况、发行定价四方面做出新的规范。第一,限制了再融资规模——上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%;第二,限制了再融资的频率——再融资发行的董事会决议日距离前次募集资金到位日不得少于18个月(除可转债、优先股和创业板小额快速融资);第三,对资产状况提出了更高的要求,杜绝企业明明有闲置资金仍然要再融资的行为——非金融企业如果要再融资,最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形;第四,优化了定价机制——取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能为非公开发行股票发行期的首日。

从历史数据分析再融资新规的影响,陈杰指出,按影响范围大小来排序:发行定价>融资规模>再融资频率。拆细来看,我们可以通过以下数据了解到各项改变对市场的影响程度:

  1)本次再融资新规相比过去,影响最大的是发行定价,因为14年以来的2167次定增案例中,有1983次是以董事会决议日为定价基准日,占比高达91.5%,仅有168次是以发行期首日作为定价基准日,占比为7.8%;

  2)影响第二大的是单次再融资规模,因为14年以来的2167次定增案例中,有751次的定增融资规模超过了总股本的20%,占比达到35%。

  3)影响第三大的是再融资频率,因为14年以来完成定增的1650家公司中又有438家再次发布了新的定增预案(占比27%),这438家新定增预案中又有298家是在前一次定增完成后18个月以内再次发布的(占比68%);此外,14年以来实现IPO的653家公司中也有100家此后实施了定增(占比16%),这100家定增公司中又有82家是在IPO后18个月之内再次发布了定增预案(占比82%).

  陈杰表示,从以上统计可以看出,再融资新规有利于保护中小投资者利益、减少股市抽血担忧,为A股市场带来了新的短期利好因素。新规对再融资定价基准日的限制,可以明显降低大小非的解禁减持套利空间,保护中小股东的利益;新规对再融资发行规模不超过20%总股本的限制以及对再融资发行时间跨度大于18个月的规定,可以有效控制过度融资,减少股市抽血担忧;新规对再融资企业不得持有大金额理财产品的要求,既能限制非必要性融资,又能引导资金“脱虚向实”。这些改变都有利于提升投资者对A股市场制度规范的信心,因此对A股总体来看是新的短期利好因素。

  然而,陈杰还指出,辩证地来看,A股市场也因此少了一个“牛市因子”——通过再融资实施兼并收购、资产注入等“提质增效”的行为在过去本身也是牛市的助推器(尤其是创业板)。一方面,再融资作为企业融资的重要手段,为支持实体经济发展发挥了重要作用,不能完全视其为负面因素;另一方面,其实每次牛市阶段,都伴随着再融资规模的明显提升,因为再融资本身也是一个重要的“牛市因子”——首先,很多企业通过再融资实施兼并收购或资产注入,可以帮助提升公司竞争力和股票价值,有利于吸引场外资金;其次,在某些情况下,公司大股东或管理层能通过再融资获得一定的利益,这样就提升了他们加强公司治理的积极性。但随着再融资政策的收紧,以上“牛市因子”也会因此而消失(尤其对于并购重组较多的创业板来说,这意味着驱动其13-15年大牛市的一个核心因素彻底逆转).

  综上,陈杰表示将继续维持4月之前对A股市场乐观、以及中期“慢熊”的市场判断。根据上文分析,再融资新规对A股市场短期应该是正面影响,因此我们也继续维持在4月之前对市场短期乐观的判断;而中期来看,A股市场又少了一个“牛市因子”,这也进一步加强了我们中期“慢熊”市场判断的论据。建议投资者在4月之前可以继续维持积极操作策略,配置方向上可以关注“海外映射”下的板块机会(上游涨价周期股、新能源汽车、苹果产业链、科技股龙头公司等。

  海通证券:安心守仓

  海通证券的荀玉根表示,回顾历史,4月才是行情的决断期,两会召开的时间和春节因素使得政策方向和经济基本面在这时才更明确。目前市场处于政策暖风期,再融资新规利好股市资金供求、引导投资重视基本面,美股和港股走强有助情绪回暖。16年12月初转向谨慎,1月初提出仍需等待,2月初乐观,春季行情将持续,安心持仓,聚焦两会亮点,如国企改革、一带一路、财税改革等。

  对于再融资新规,荀玉根强调表明,再融资新规利好资金供求。17日证监会发布《监管问答》,修订了《实施细则》,新规目的在于引导资金脱需入实,股市投资回归基本面。新规对市场影响可以从三个角度来讲:1)定增市价发行杜绝一级市场套利行为。06年至今共有3359次定增,其中93%采用董事会公告日作为定价基准,此日至发行日期间股价平均涨幅为50.5%,二级市场投资者无法获得这部分收益。新规明确规定定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期首日,将杜绝此类套利行为,从而定增解禁对市场冲击减小,有助稳定二级市场。2)引导投资回归基本面。新规提高再融资企业的门槛,要求最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、委托理财等财务性投资,即不得将再融资资金转换为闲置资金进行理财,这符合监管层引导股市反哺实体的本意,引导股市投资回归基本面。3)再融资规模将缩减,为IPO预留空间。新规规定拟发行股份数不超总股本的20%,16年定增发行股份数超总股本20%家数占40%,其涉及募集资金额占全年的68%。

  荀玉根还指出,规定增发、配股、定增发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月,再融资发行节奏也将放缓,股市资金供求将有所改善。我们曾提到,乐观情景下17年全年资金流入预计3.49万亿,悲观情境下为1.47万亿,则中性假设下17年资金流入为2.48万亿。17年全年资金流出区间上限预计2.16万亿,区间下限预计为1.56万亿,则区间中值17年资金流出为1.86万亿,则17年整体资金流入大于流出,特别是在再融资新规约束下,17年资金供求偏宽裕。

  荀玉根认为,目前国内外积极因素出现。目前国内外的积极因素正在逐渐累积,不必担心当下,春季躁动行情仍会继续。国内从地方两会到国家两会将陆续召开,未来迎来政策密集期,国企改革及一带一路持续推进等。2月16日上海召开国资委国企工作会议,提出17年将着力深化混改,推进员工持股、整体上市、科研院所制及燃气业混改,新一批国企股权将划入国资流动平台,深化市管国企领导薪酬制度改革,新增投资4000亿元投向战略新兴产业等四大领域。在16年12月的中央经济工作会议和1月的达沃斯论坛上,习主席多次提出推进“一带一路”建设,并表示5月将举办“一带一路”国际合作高峰论坛。近期市场上涨的主线也主要围绕这两大主题展开,2月至今国企改革和一带一路指数涨幅分别为2.8%和3.7%,而同期上涨综指为1.4%。国外美股和港股涨势强劲,受益于特朗普新政预期,美股三大股指均创历史新高,今年以来恒生指数涨幅达到9.25%,外围市场强劲表现利于提振投资者风险偏好。南方A50为代表的ETF份额回升、沪港通深港通北上净流入资金增加表明海外资金对于A股兴趣恢复中。未来需关注国内去杠杆会否导致债务违约冲击市场信心,以及海外特朗普边境税进展及对中国可能的影响。

  投资策略上,荀玉根认为4月决断时刻未到,目前宜安心守仓。我们去年12月初转向谨慎,1月初提出还需等待,2月初乐观,2月至今上证综指累计涨幅达1.4%,符合我们的判断。目前维持2月月报乐观看法,春季行情走在路上。南方A50为代表的ETF份额回升、沪港通深港通北上净流入资金增加表明海外资金对于A股兴趣恢复中,再融资新规利于资金面供求平衡,在房地产限购限贷政策下配置资金没有去处,综合看股市资金仍能维持较好的供需平衡。前期利空因素逐步被消化,海内外积极因素增多,国内从地方两会到国家两会将陆续召开,未来迎来政策密集期,海外美股和港股走势强劲提振风险偏好,目前无需担忧,春季行情还在路上,4月决断时刻未到,操作上宜安心守仓。中期看震荡市行情仍将延续,后续跟踪中报业绩,及改革进程落地情况。

  具体策略上,聚焦两会政策亮点,如国企改革、“一带一路”、财税改革等。全国两会召开在即,根据历史经验,“两会”往往会助推热点主题,相关政策也将成为投资者关注的焦点。国改相关公司如隧道份、海立股份、申达股份、上海临港、百联股份、青岛啤酒、银座股份、铜陵有色、安徽合力、广弘控股等。一带一路相关个股如中钢国际、中国建筑、洲际油气、通源石油、开山股份、中国中车、烽火通信、中兴通讯、中矿资源等。中游行业景气从16年下半年以来普遍回暖,1月下旬以来股价表现优异,绝对收益超10%,这次中游需求不如09、10年,供给优于13年,选股上避地产、近基建、重主题,尤其与一带一路、国企改革共振的板块。16年中国企业综合税率为68%,美国为44%,日本为49%,英国为31%,高税负挤压企业盈利空间,16年Q3A股净利润/EBIT为47%,美股为59%,减税降负势在必行,17年财税改革有望在个税、环保税、资管产品增值税、五险一金方面取得突破。相关公司如聚光科技、盈峰环境、先河环保、开元仪器、世纪鼎利、中国高科、洪涛股份等。

  国信证券:继续春天的故事

  国信证券郦彬团队同样强调指出,莫负春日好时光。节后港股上涨主要来自内地机构投资者的配置力量,A股仍处在一季度的反弹窗口期,再融资新规延续 “脱虚向实”的一贯监管基调。

  郦彬认为,春节以来,A股市场延续“主板较强,创业板较弱”格局,而相较于A股的小幅上涨,港股市场更为火热。对于港股而言,我们认为这一波上涨主要是来自内地机构投资者的年初南下配置力量,2月以来深沪港股通的日均净流入资金较16年12月-17年1月上涨了80%;并且不同于A股的“提前反应”和“相对独立”,港股往往是基本面确立后的“滞后反应”和更易受到海外资金流向的影响。从估值角度来看,纵向看,目前恒生指数和恒生国企指数的PE分别为12倍和8.5倍,低于历史均值水平;横向对比来看,与其他指数相比,港股具有明显的低估值和高股息率特征,仍具有较强的配置优势。而对于A股而言,我们维持之前“把握2月反弹窗口期”的判断。

  整体而言,郦彬指出,在开春复工数据未有明显转向和海外相对平静的情况下,A股仍有望继续震荡向上。行业配置上我们仍然建议关注商品(水泥、玻璃、铜、铝等17年去产能有望推进品种)、金融、中游制造(工程机械)以及必需消费品(酒类、商超等),主题方面我们仍然继续建议关注混改、农业供给侧改革。

  对于超预期的社融规模是否预示制造业投融资需求回暖这一问题,郦彬指出,首先,从绝对量来看,1月新增社融规模达到3.74万亿,尤其是表外“非标”部分,达到1.24万亿,创下历史新高;但是从增速来看,1月社融存量累计增速依旧为12.8%,保持平稳。其次,结合信贷与社融结构来看,1)1月信贷融资大增,但已被市场预期,结合PPP落地情况,需求预计主要来自基建项目;2)直接融资中,债券发行连续两个月负增长,股票融资受益于IPO发行加快;3)表外“非标”融资达到1.24万亿,其中未贴现的银行承兑汇票达到6131亿,但考虑表内减少的票据融资,表内外票据融资总量仅1610亿,低于2011-2016年的同期平均水平(3045亿)。因此我们认为,1月份超预期的社融规模尚不足以说明制造业投融资需求已明显回暖,仍有待观察。

  对于新规,郦彬指出,再融资收紧,监管继续引导资金“脱虚向实”。新规主要针对再融资过程中存在的过度融资、资金脱实向虚、定价机制缺陷导致较大套利空间等问题,延续引导资金“脱虚向实”的监管基调。从2016年以来尚未受理的定增项目看(不包括借壳重组、配套融资等涉及资产重大重组的再融资项目),规模大致在7000亿左右,37%的再融资项目所发行的股份数超过总股本的20%,预计需要进行方案调整。此次新规再一次确立了监管层对再融资收紧的态度,再叠加当前新规发行节奏保持较快节奏的影响,创业板的“稀缺性”和外延并购的逻辑基础将进一步受到破坏,预计中小创的估值仍将继续压缩。

  中泰证券:监管变化不改躁动主旋律

  中泰证券罗文波团队指出,在经历一周调整之后市场或将企稳回升,期指松绑与再融资新规增添新变化,有利于长期资金回流,但短期市场形成认知尚需时间。把握两会前风险空窗期,继续关注中游板块轮动的机会,主题方面关注高送转与国企改革。

  对于再融资新规对市场的影响,罗文波强调表示,当前明确的变化主要有两点:1)针对部分上市公司过度融资、恶意圈钱的问题,新规对再融资规模、再融资时间间隔和再融资资产状况做了严格规定;2)对广为市场诟病的非公开发行定价机制进行修订,以约束上市公司内部股东的套利行为,保护中小投资者权益。因此,罗文波认为中小创优胜劣汰不可避免,老模式难以为继,寻找内生“真成长”。此外,定增为IPO让路,股市抽血担忧未见得会缓解。

  对于市场展望,罗文波同样认为春季躁动行情延续,结构与主题仍是市场主旋律。上周来看,周期、新疆板块和次新股仍是热点,但其他板块鲜有较好表现,市场赚钱效应对场外资金吸引力有限。本周新增期指松绑与再融资新规两个变化,我们认为,市场规范化程度的提高以及股指期货价值发现功能的恢复,都将有利于长期资金的回流,但是,短期市场形成认知尚需时间。再融资新规彰显了定增为IPO让路的政策意图,也进一步验证了监管趋严将是2017年的主基调。我们认为,随着IPO提速,壳资源价值将进一步被稀释,创业板的稀缺性以及新股炒作热情都将降低,A股港股化是大势所趋。短期来看,春季躁动行情仍将延续。一方面旺季尚未到来,基本面的变动无需太过于关注,市场关于实体需求复苏的判断仍需3月验证;另一方面,两会政策尚未出台,全年政策与经济格局未定,当前市场躁动仍将围绕时下热点展开,结构与主题仍是市场主旋律。本周来看,随着市场情绪面的淡化,风险偏好有望得到一定恢复,我们建议投资者把握两会前风险空窗期,继续关注中游板块轮动的机会,关注年报高送转和国企改革等主题投资机会。

  行业配置上,罗文波表示,市场对中游行业仍然维持较高的关注,在经历上周调整之后,调整过快的建筑、建材、石化等有望企稳反弹。中期建议配置各行业高分红绩优股,短期建议关注三条线:一是橡胶、尿素、二线白酒等受益于通胀回升、供给侧改革、政策支持等景气回升预期较高的行业,以石化产业链为代表;第二,关注计算机、国防军工等股价调整较为充分的优质标的和绩优股。第三,关注以家电为代表的股息率较高的类债券行业的投资机会。此外,两会即将召开,继续关注高送转、国企混改、上海国资改革等主题投资机会。


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